分析师观察 |比特币与其他资产有什么关联？

编者按：原标题为《任和一：比特币与其他资产的相关性 | TI比特币观察》

嘉宾：国盛区块链研究院分析师-任和谊

主题：比特币与其他资产的相关性

文：大家好，我是国盛证券研究所分析师任和谊。我们是传统券商唯一设立区块链研究院的平台。那我就从传统的角度多解释一下。

图1：比特币的初衷与价值认知：点对点电子现金系统

首先看图1，要确认BTC与其他资产的关联性，首先要确认BTC是一种资产。我想这应该是没有人反对的。至于BTC是什么资产？这一点可以参考巴菲特和孙宇晨吃饭时巴菲特的观点。巴菲特表示，在资产的选择上，他会选择购买土地而不是BTC，因为根据经济学和金融学的理解，土地可以带来未来的现金流，是一种有升值空间的资产，而BTC缺乏上升的原因，类似于电子代码。

这将涉及到比特币被识别的过程，人们的认知也决定了他们对比特币价格的认知。回顾 2008 年中本聪的白皮书，它明确指出：“比特币是一种点对点的电子现金系统。”平台中的Coin对应的是现在的BTC，当时的定位是电子现金，我们也可以把它当成电子现金来使用。转化为金钱、现金、货币等。但不要忘记，比特币首先是一个网络、一个系统。它本身用于电子现金簿记。

现在让我们看一下图 1 的右上部分，它是世界 GDP 的图表。这是一个很大的数字，但这个庞大的数字是200多个国家根据自己的统计系统，用本国货币计算出来的，最后被世界银行换算成美元。最后18年的总产值不到56万亿美元。但是这个统计实际上存在很大的问题，比如汇率问题、统计口径问题等等，都影响到数据的准确性。

比特币作为一种电子现金系统，是否与世界 GDP 相关？我个人认为这是比特币首先要走的路。简单地说，作为电子现金账本，它所记录的内容决定了它应该具有的价值。从逻辑上讲，这没有问题。例如，人民币平台体系的价值直接反映了中国的GDP。

但到目前为止，比特币还没有实现人类生产和市场经济活动的大规模账本。也就是说，比特币暂时还没有真正实现记录账本的功能，目前应用场景也不多。这里可能会有一些疑问，比如用BTC买东西，这算不算市场经济活动的记录？其实因为这不是系统，只是简单的交换，是不成立的。

回到我上面所说的，比特币本质上是一个记账系统和一个现金单元。看图一的右下角，我们可以看到人类生活活动中的大部分资产最终都会回到银行，回到这个以法币计价的单位进行流通和交易的体系中，这也是存在的BTC 和法定货币。对比鲜明的关系。

比特币刚诞生的时候，就想实现货币的功能，但显然大家都知道，BTC作为一种货币，无论从经济原理还是社会认知上，都不能说已经成为货币。一种全球货币。事实上，BTC 并没有做到这一步。至于未来会发生什么，还有待时间证实。迄今为止，虽然全球GDP不足一万亿美元，但与BTC并无直接关系，无法将BTC作为GDP的记账体系和计量单位。

图2：比特币与黄金相关性分析

现在比特币最早什么时候能购买，市场上对BTC的普遍理解是“数字黄金”，这种理解主要有两个原因，一是我们的主观判断，二是因为美联储主席在交易期间也无意中表态。国会听证会认为 BTC 类似于数字黄金。

事实上，BTC和黄金在总量、不可破坏性、便携性、自动化和转账便利性方面有着非常微妙的关系。在某些方面，BTC 优于黄金。黄金会磨损，携带不便。 BTC在这些方面都有优势，我们也和黄金做了相关性分析。

对于相关性分析，我看到很多图表把BTC和其他资产的价格图表简单的放在一起，主观上表示趋势图表的轮廓相似，从而说两性之间存在相关性但我个人认为，这样的分析并不是严谨的分析。这种相关性其实是一个粗略的描述，甚至没有多大意义。因为如果你看趋势图和价格图，它们基本上是相似的。价格图表是一个二维平面。趋势要么向上，要么向下，无非是波峰和波谷。直接把价格走势图的轨迹放在一起比较，就像比较山和山的形状，你会发现山和山一样长。但实际上，“远近不同”。

真的，我认为科学的方法是做相关性分析。这个技术水平很简单，写个脚本就可以计算出来。我们还计算了 BTC 和黄金收益率的相关性分析。你会看到，这么长时间以来，BTC和黄金之间没有明显的相关性，而BTC和黄金的相关性在波动，没有明显的规律性。所以我们可以根据科学的分析得出结论，BTC与黄金之间没有明显的相关性。

图 3：比特币与新兴市场指数 (MSCI) 相关性分析 值得关注的另一件事是 MSCI 新兴市场指数。 BTC作为新兴资产，可以与新兴市场相提并论，结论与黄金相同。如图 3 所示，BTC 和 MSCI 看不到具有明显逻辑和趋势的长期相关性。 BTC和MSCI之间的相关系数波动非常不规则和混乱。因此，这个结论保持不变。 BTC与MSCI之间没有明显的相关性。 .

图4：贸易纠纷下比特币的对冲属性

但在一些突发事件中，比如一些战争事件、一些贸易纠纷等，对BTC价格的短期影响是肯定的，市场会认为BTC具有一定的避险属性。比如去年10月24日，当我们政治局学习推出区块链主题时，BTC从7000美元快速上涨到10000美元，但随后进入了一定程度的回调。

图 5：比特币牛熊转换的某些时期与黄金负相关

但是我们再看一些数据，你会发现BTC是一种数字黄金。它和黄金有什么关系？显然是一场比赛。 BTC作为一种储值资产或对冲工具，绝对是一种存量竞争关系。因此，在某些情况下，比如在多空交替的部分时间里，BTC与黄金的价格在短期内也会呈现一段负相关。

让我们把它作为一个整体来整理。比特币作为一种电子现金记账系统，实际上并没有大规模应用。但是因为BTC的特性，大家都喜欢把它想象成数字黄金，认为它是一种新兴资产。但从长期和长期来看，它与黄金或新兴市场没有明显的相关性。我们甚至可以得出结论，它基本上是无关紧要的。但在贸易争端、国际政治冲突等一些特殊时间点，BTC确实表现出一定的风险规避属性。

我们还可以在一些新闻频道中看到，美伊期间当地的 BTC 价格上涨到了一个非常高的水平。从我个人的角度来看比特币最早什么时候能购买，目前市场对BTC的预期，这个数字黄金的定位是没有问题的； BTC作为避险资产，目前我认为没有问题。至于BTC的其他价值支撑，目前我觉得还需要观察，没有明显的结论。

但是，作为避险资产和数字黄金，BTC的收益率与黄金价格之间并没有明显的相关性。我们应该如何看待这个？这是一件有趣的事情。有人认为BTC是数字黄金，应该买。这个想法是错误的。作为一种投资，BTC 必须在合适的买入点入场。如果价格已经很高了，你还在追，那肯定是错的。

那我们来说说，如果BTC作为数字黄金，应该和黄金有很强的相关性，但是目前没有明显的相关性，这是什么意思？说明市场上的资金还没有让BTC达到与黄金有强相关性的地步，资金流入和资金关注度不够。

那么，如果你认为比特币未来可以被广泛认可为数字黄金，那么比特币未来的价格会达到什么水平才能相对稳定呢？这个水平不一定是一个具体的数值，但它意味着当BTC与黄金有显着相关性时，BTC作为新兴避险资产的地位可以达到一个合理的阶段。

这么翻译，我的意思是BTC有作为数字黄金的潜力，但还没有达到数字黄金应有的价格区间和性价比。所以我认为BTC未来的价格空间非常大。它有多大？它必须足够大，才能与黄金价格有明显的相关性。到时候，BTC的未来升值空间已经不能用这个逻辑来判断了。到时候就应该用黄金的逻辑了。

让我们从微观层面再补充两点。首先，以 BTC 为例。看资产价格，我们回到微观层面，就是看他的资金，看看这个市场有什么。钱在玩。你会发现，到目前为止，BTC还不是很成熟的资产，离股市还很远。 A股今天的交易量为1万亿。 BTC的交易量、深度、参与度、市场作用等都与主流股市相去甚远，更不用说房地产等市场。我们仍然需要承认这个事实。 BTC目前还很弱，是世界上的非主流资产。这个市场还比较年轻。

当涉及到BTC和其他市场基金的资金作为对冲手段时，如房地产与股票、股票与债券、A股与B股市场等，BTC与这些市场的相关性为还不明显。目前还没有到这个阶段。正因为如此，BTC仍然具有巨大的潜力。可以观察BTC和其他市场资金是否有跨市场流动，BTC和黄金是否相关。届时，BTC将是成熟资产，持有代币的代币届时将无法使用。以上升的心态看待这个市场。

我认为我们很幸运，到目前为止还没有这种逻辑。赚钱相对容易。等两三年持币，等一大波行情上涨，总能赚钱，所以我们还处于比较幸运的阶段。

所以一句话：一个未来的数字黄金，目前的价格表现和黄金没有明显的相关性，这是什么意思，还有很大的空间，至少在价格表现和黄金有相关性之前， BTC的价值逻辑将接近黄金。现在，我认为还有很大的空间。